Чтобы разобраться в причинах дефолтов, журналисты "Экономической газеты" поговорили с Антоном Андренко, директором ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» – компании, которая уже почти 15 лет привлекает финансирование за счет размещения долговых обязательств на открытом рынке и имеет безупречную финансовую репутацию.

Антон Андренко отметил, что причины дефолтов на рынке публичных заимствований не обязательно связаны с экономическими причинами, а скорее вызваны неумением пользоваться таким нетрадиционным для Республики Беларусь финансовым механизмом, как публичное заимствование. На первый взгляд может показаться, что причины дефолтов у розничной сети, девелопера и лизинговой компании будут существенно различаться. Однако, как правило, независимо от факторов, приведших к неплатежам, многие ситуации схожи в одном: у эмитента наблюдается недостаточный запас финансовой прочности и низкое качество финансового управления.

Предприятия часто не понимают, что привлечение финансирования на публичном рынке – это не то же самое, что получение кредита для банка. Между этими двумя способами финансирования есть принципиальные отличия. В случае банковского кредита, его обслуживанием и погашением по сути управляет банк, выдавший кредит – он устанавливает сроки и следит за их исполнением. Погашение обязательств при банковском кредитовании осуществляется равными частями (если мы говорим не про возобновляемую кредитную линию), что позволяет равномерно распределить финансовую нагрузку. В случае работы с облигациями никто кроме самого эмитента не будет управлять обслуживанием и погашением обязательств, поэтому при любом публичном заимствовании, будь то токены или облигации, необходимы совершенно другие подходы. Работа с облигациями и токенами требует четкой системы финансового управления, включающего тщательное планирование сроков, создание резервов и управление ликвидностью для обеспечения своевременного погашения обязательств. Нередко компании не готовы к такому уровню самостоятельного управления своими финансовыми обязательствами, что и приводит к дефолтам.

Часто бывает так, что в компании эмитента просто нет человека, который мог бы компетентно обеспечить надлежащее финансовое управление. Нередко роль финансового директора «вешают» на бухгалтера, для которого это дополнительные обязанности, а не основной род деятельности. Иногда и вовсе отсутствует человек, способный адекватно управлять финансовыми потоками. В итоге компания выбирает такой способ финансирования, которым она не умеет пользоваться. Своевременное формирование резервов и финансовое планирование – если вам такие термины не знакомы или вы понимаете, что в вашей организации такие понятия не используются, то лучше к такому механизму привлечения капитала не приближаться. Эмитент должен осознавать, что это не банковское кредитование и прибегая к публичным заимствованиям организация берёт на себя дополнительную нагрузку по управлению долгом, – считает Антон Андренко.

СРАЗУ МНОГО – НЕ ВСЕГДА ХОРОШЕЕ РЕШЕНИЕ

В качестве одного из примеров эффективных решений, используемых для управления обязательствами компании, можно привести стратегию небольших заимствований. Многие компании-эмитенты заимствуют суммы несоизмеримые и не стыкующиеся с их денежными потоками. Мы придерживаемся другой стратегии. На текущий момент ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» эмитировало 51 выпуск облигаций, 25 из которых погашены в срок и полном объеме, и 14 выпусков токенов, 2 из которых также погашены в срок и полном объеме. Как правило, объем эмиссии облигаций или токенов не превышает 500 000 USD в эквиваленте, а даты погашения распределены таким образом, чтобы не создавать для компании дисбаланса в финансовых потоках. Такой размер займа позволяет сформировать резерв под погашение в течение одного–двух месяцев. С одной стороны, это увеличивает издержки на эмиссию, с другой стороны, даёт возможность привлекать средства по мере необходимости и позволяет управлять сроками погашения облигаций, погашая займы планомерно небольшими суммами вместо одного крупного погашения.

Например, буквально на днях мы погасили наш токенизированный займ ICO № 282. Для этого компания заблаговременно сформировала резерв для погашения данного выпуска. В виду невозможности использовать этот резерв для корпоративных целей компании и низкой доходности по депозитам, мы приняли решение погасить выпуск на месяц раньше запланированного срока, при этом инвесторы получили проценты в полном объеме раньше положенного срока. Это решение позволило исполнить все финансовые обязательства компании в полном объеме без дополнительных расходов, а инвесторы получили возможность воспользоваться своими средствами раньше времени, что позитивно отразилось на партнерских взаимоотношениях между инвесторами и эмитентом.

Приведенные практики управления публичным долгом ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» показывает, насколько важно финансовое планирование и как важно найти баланс между финансовой нагрузкой предприятия и своевременным выполнением обязательств перед инвесторами. Отсюда можно вывести неочевидное правило, которое можно взять на вооружение инвесторам: анализировать не только привлекательность текущего предложения того или иного эмитента, но и смотреть на историю исполнения обязательств по публичным заимствованиям эмитента (например, есть ли она вообще). Второй неочевидный критерий для принятия решений – наличие сформированной и разноплановой команды квалифицированного персонала и присутствие в ней специалиста, который обучен управлять финансовыми потоками.

вернуться